中社经略 研究院
作者：工隆建通智库研究员
出品：信贷白话
近期，本人观察到国开行正与多省发改委联合发文推进重点项目融资，并于昨日推送了《又签一省，开行在搞大事情！》 指出这是系列活动，开行在布大局。提示读者注意联合发文对于资金投向的把握、专项债+市场化融资的运用、资产融资的推进，以及不增加地方债务基础上的金融创新支持等要点。
开行在政府制定建设规划阶段即早期介入，并与政府建立项目对接机制，这种机制下的源头营销和满盘通吃，不仅可以获得提前甄别和选择项目的优势，未来还可以通过向其他银行收取牵头费、分销费的方式获得较大收入。
不仅是经营收入，按照高质量发展的要求支持重大项目建设，也体现了金融业的不忘初心、牢记使命，具有较高的政治站位。
昨天的推送受到了市场较大关注，众多媒体纷纷转载，一些媒体转载时照搬我们的评论而故意隐去作者，以使读者以为这是他们的观察和评论。只不过，这些抄袭评论的媒体并不知道国开行布局背后的深意。
国开行布局的背后有丰富而重要的意义。本文我们仅从一个特殊的角度进行解析。
绝大多数熟悉中国改革发展进程的研究者都认同这样的看法：地方政府积极发挥作用以及地方政府之间展开竞争，是迄今为止“中国经济奇迹的秘诀之一”。可以说，地方政府积极作为，则经济增长迅速；地方政府懒政、怠政，则经济增长迟缓。这是被70年中华人民共和国经济发展史反复证明的事实。
其根本的原因在于，中国各级地方政府不仅扮演着对地方经济发展“积极干预者”的角色，而且扮演着准公司的角色。一方面，它们直接出资设立企业或诸如城投公司等投资平台，进行城市基础设施建设和房地产开发，直接参与地方经济建设；另一方面，它们又通过调控土地价格、变相税费减免、政府信誉担保等方式，影响、干预和引导辖区内经济主体的投资行为，吸引区外投资，间接实现其发展本地经济的目的。
这是中国社会科学院学部委员李扬日前在《中国金融》撰文的内容，他并指出：中国地方政府债务是体制现象，需要从体制上去解决。
地方政府债务问题自1979年就开始出现。从一开始，它就同地方政府广泛兴办企业、投资地方基础设施、直接从事投资活动，以及配合国家宏观调控等行为密切相关。起初地方政府吸引资金、发展本地经济的主要措施是滥施税收优惠和摆布各类费用。20世纪末土地使用制度改革之后，用各种方式收取土地出让金，逐渐成为地方政府筹措发展资金的主渠道。2008年以来，地方政府主要利用平台融资；如今，平台融资虽受到约束，但依然方兴未艾。
值得注意的是，每当经济形势发生不利变化，需要采取“逆周期”宏观调控措施时，地方政府总是首当其冲。分析显示，在高达数十万亿元的地方政府债务存量中，大约有40%是配合国家宏观调控政策而被动产生的。
虽然，在2017年底，我国地方政府债务名义上已经没有了来自银行的资金支持，但是，“撩开面纱”即可看到，地方政府债务的86%实际上还是由各类金融机构持有。由于在中国，银行等金融机构为地方政府融资存在制度障碍，只能“绕道而行”，这就使得地方政府融资平台大行其道，这些融资平台干的几乎都是“借道银行”为地方政府融资的事。这是一种效率极低、极不透明且蕴含大量风险的“掩耳盗铃”式的制度安排。
李扬认为，银行应当从背后跳到前面来，应当允许它为地方政府债务融资，但是要有严格规定。他建议，一，实事求是地确认并科学厘定地方政府所应承担的事权；二，实事求是地为地方政府完成这些事权提供稳定、透明、可持续的资金支持；第三，成立一个专业化的、政策性的为地方政府融资的机制。“这样就可以把地方政府的债务放到笼子里”。
这与清华大学中国经济思想与实践研究院院长、人大代表李稻葵的建议异曲同工。李稻葵在今年两会提案中建议从发改委、财政部、审计署以及其他相关部门抽调职能人员，比照世界银行及其他国际开发机构的运作方式，成立全国性的基础设施投资公司，统一管理地方基建项目的规划、融资、建设与监督。从根本上打造现代化的基础设施投融资模式。
提案指出，进入新时代以来，基础设施投资已经成为中国经济的重要支柱，占资本形成约和GDP分别大约20%和8%。基础设施投资已经从过去服务生产，如煤运铁路、输油管网，更多地转向与居民消费直接相关的领域，如客运专线、市政建设等，对于新时代高质量发展具有极为关键的意义。
目前，我国基础设施建设存在着一些根本的体制性问题。第一，基建投资波动较大，影响宏观经济稳定。第二，在地方政府的投资冲动的影响下，项目成本收益分析往往流于形式。第三，部分地方政府由于基建投资带来了高负债，而且不够透明，直接威胁宏观金融稳定。亟需建立一个与新时代配套的现代化基建投资体制。
他建议，建立一个全国性的基础设施投资公司，从发改委、财政部、审计署以及其他相关部门抽调职能人员组成，公司化运营，所有地方政府融资都必须来源于此，该公司由中央政府担保，从资本市场上进行低成本融资，该机构专业、全面、有效地审计各地方政府财政情况。该基础设施投资公司的运作类似于世界银行、新开发银行等国际开发银行。当前，虽然国家开发银行部分起到了这个作用，但是国开行规模已经高居世界开发金融机构，并承担着各种开发性金融的重任，包括“一带一路”的融资，这使得其很难完全专注于监督管理国内地方政府融资的问题。
李稻葵委员认为，建立基础设施投资公司将会给中国经济带来三大改进：第一，地方政府的融资成本可以大幅降低。第二，商业银行的贷款资源将得到充分有效释放，中小企业融资难、融资贵的问题将迎刃而解。第三，中国经济的杠杆率将会更加透明。
北京工隆建通智库研究员认为，组建全国性的专门机构难度很大，目前并不现实。在省级政府层面实行地方政府举债统筹倒有可能，其路径可以是：成立省级基础设施投融资公司，统筹全省各地市县的基建项目，统一在市场上募集资金，集中管理，分配使用，统借通还。目前财政部给各省下达债务限额，要求各省统管本省的发债和偿还，思路已有此端倪。
不要小看省级的投融资公司，中国的经济规模很大，如果拿一些省份的经济数据参与国际排名，可以很靠前。如广东经济总量超过澳大利亚和西班牙，江苏的经济总量已经接近澳大利亚，山东大于印尼，浙江超过沙特和土耳其，河南四川湖北湖南均高于瑞典阿根廷泰国，即使贵州这样的小省也超过了希腊，一个甘肃就相当于乌克兰。
所以，这样的省级投融资公司规模是很大的，可以相当于一个中型国家的主权基金。这样专门的地方政府基础设施投融资公司并非没有先例，如日本有地方团体金融机构（JFM)，由地方政府共同持有，在市场上筹集低成本资金，供各地方政府用于基础设施建设等。新加坡早期也有这样的机构，基建完成后转型为资本运营公司，很多发达国家和发展中国家有或曾有这样的机构，澳大利亚各州有，美国也有田纳西流域管理局这样的机构。
此前，央行研究局局长徐忠也建议，放松中央政府对债务额度的行政性约束，发挥地方人大的约束作用，由地方人大自主决定发债的额度、期限和利率。可以把地方层级放在省级政府。
既然后门关不住，倒不如在核定限额、控制总量的前提下，给予地方一定的公开举债权，这样至少是公开透明的。可以设定一些的指标，要求资产债务信息公开透明。在限额内，由市场上的投资者自主做出抉择。以省级政府（规模相当于世界上很多国家）的信用和管理能力替代地市县的遮遮掩掩。获取资金后，由该机构统筹管理，用于本省的基础设施建设。每年需向人代会和市场汇报和披露资产、负债、资金使用和效果等信息。
对于发达省份这样的公司，允许自发自还。对于弱省，则可以由中央财政进行担保。
假如李扬、李稻葵、徐忠的这些建议实现或部分实现，国开行目前的业务无疑将受到较大影响。当然，李扬的建议中也提出：倘若觉得没有必要新设机构，也可以通过改造若干现存机构、或赋予现存机构新职能的方式来落实这一制度安排。
最近国开行频频与各省发改委联合发文，共同推进金融支持地方政府重点项目的举动，似乎在说：不必新成立专门的基础设施融资机构，全部交给我就可以！
有人在搞整村授信，带着田野和泥土的芬芳
有人在做整省营销
有人在一辆车一辆车地敲窗户装ETC
有人在一个省一个省地签大单
从以上几位意见领袖的建议也可以看出，目前学界对于地方政府举债问题有一些务实的思考。众多市场人士没有意识到的是，以中办国办专项债和市场化融资通知下发为标志，中国地方政府举债融资的理念正在向实事求是的优良传统回归。
提供市政基础设施和公共服务，是地方政府的政治责任。市政基础设施项目投融资，理应依托地方政府信用。脱离这一基本逻辑的各种管控，假装没关系，只能造成“掩耳盗铃”的制度安排，极不透明且蕴含较大风险。
如果地方政府举债融资向依托地方政府信用的机制回归，上述建议得到部分落实，受影响最大的则不一定是国开行，而是各商业银行。
几年前，我们在《腾讯成为亚洲市值最高的公司之际，我默默做了一件事》中分析过，在大数据、互联网金融、第三方支付的冲击下，商业银行的个人金融业务将受到极大冲击。这就是所谓消失的银行。若不是政府之手对互联网第三方支付进行了压制，银行的个金业务现在不知道会惨成什么样子。
最近银行都在做场景金融。可是银行的场景在哪里呢？微信的场景是社交，淘宝的场景是购物。社交和购物，是人类不可或缺的生活场景，在这样的场景中，有人家自己的支付工具，还有几十家银行可选。银行的场景是什么？银行的场景就是支付，可惜支付必须依托生活场景，不会独立存在。银行依托支付场景去建立社交场景几乎不可能，建立购物场景做了很多努力，但一直在靠打折免息补贴，人们购物还是去购物网站，只在有补贴时上银行的商城看看。这也是“消失的银行”，在新技术新生态发展之下，银行会从很多场景中消失，消费者仍然需要金融结算服务，但不再需要银行了。
与个人金融业务不同，银行的大公司业务受互联网金融的影响较小。而大公司业务中，制造业产能过剩，房地产行业分化，基建扩张规模有限，银行长期面临资产荒，如下图所示，银行资产规模增速已连续多年下降：
随着资产规模增速的下滑，不良资产则连续五年递增。可想而知，银行业的真实利润率如何。
目前基建融资和政信业务仍然是各商业银行的重点业务，占有较高的业务比重。多年来，银行的基建和政信业务，有力地支持了我国经济发展和基础设施的改善，银行自身也获得了较大的规模增长，构成了所谓基建和金融的盛世。但随着政府债券、企业债券发债规模的持续扩大，商业银行的基建和政信业务已受到较大挤压。未来若地方政府举债融资机制得以重塑，由专门机构实施，则商业银行的这一重点业务必将受到极大削弱。
从更长远的时间段来看，我国城镇化率与世界发达国家只有10%的差距，大约10年时间即可完成城镇化的目标，在这一过程中，银行所擅长的重资产建设项目融资将逐步缩减，从而使银行的大公司业务面临老无所依的局面。
写到这里，你一定以为我要说银行必须尽早寻求转型了。呵呵，我不会空喊口号。转型哪有那么容易？这些年喊过转型社区银行的口号，但社区银行一个个消失了；喊过供应链金融，却也造成了大量钢贸融资那样的乱局。
关于银行转型，那又是一篇大文章。在那篇文章的前半部分，可能我们要用很长的篇幅先讨论一下银行会不会消失。
目前，在这篇文章结尾，我想说的，其实只是6个字：
抓紧吃饱吃好
而这，正是国开行正在做的。
（申明：文中观点归分享者所有，在此表示感谢。）
