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未来已来,票据市场发展新趋势与风险新特点
日期:2021-6-3 16:55:56 浏览:6471 作者:中社经略信息技术研究院

当前,票据市场风险呈现新的特点,这些新特点与票据市场发展新趋势相关,有些趋势实际上已经发生,有些可能呈现在未来,外部环境的变化是票据市场新趋势的主因。


票据市场面临新形势


2017年来,票据市场发展的内外环境,无论是宏观经济金融、中观产业发展,还是微观参与主体都发生了巨大的变化,这种变化还在不断演变,构成了票据市场发展趋势的推动因素。
从高质量发展到双循环发展格局
从高质量发展到双循环发展,过去几年未来几年,产业升级制造业升级,消费升级,以及货币政策环境相对宽松或结构性宽松,将是票据市场面临外部环境的主要基调,为什么这么说?
从经济层面看,十九大提出我国经济要高质量发展。其核心意涵是经济向服务业转移,人口红利不再是主要拉动因素,增长模式从要素投入转变为创新投入。在此背景下经济发展聚焦先进制造业、创新型企业,民营小微企业。也是在这一时期,美国特朗普政府上台,从最开始的贸易领域、到科技领域以及产业链领域展开激励的博弈,甚至拉拢西方摆出全面包围“打群架”的架势。2020年新年伊始新冠疫情爆发,正当全球其他地方疫情失控之际,我国全民配合措施果断率先控制住疫情。基于全球消费萎靡和西方对我国产业链的打压,我国提出双循环新发展格局,核心内容是以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,发挥我国超大规模市场优势和内需潜力,快速提升产业基础能力和产业链现代化水平。笔者认为双循环新发展本质上是高质量发展项下针对疫情和中西方博弈新情况下提出经济发展的战略思路。
从金融层面看,始于2017年金融严监管,主要是防范化解金融风险,意图是解决在过去一段时间内我国金融领域的过度创新和杠杆过高问题,诸如影子银行、资金空转、资金投放领域集中,以及地方债过高等问题。这些问题现在看来得到了基本的解决,也抓住了最后的时间窗口。2019年,在高质量发展下服务业和供应链上的中小企业仍然难以获取信用和资金,究其原因是金融难以适配经济新形态。于是中央提出金融供给侧结构性改革,推动金融做主动变革,供应链金融、直接融资、场景金融等被推上台面。2020年疫情爆发后,多种针对性的货币政策的运用,以及常态化直达性金融工具运用支撑了经济恢复。从外围来看,美国拜登新一届政府上台,开启美国空前经济刺激计划,美国超量货币的投放带来大宗商品价格上涨,对我国而言,防止外部通胀输入是当期的主要任务。
产业链供应链大发展与金融供给
中观上看,产业链供应链会迎来大发展,为什么这么说?金融做好了准备吗?
产业链供应链大发展必将迎来大发展。除了我国产业链自然性发展,2017年来,基于高质量发展下促进制造业大发展,我国密集出台了支持供应链发展的文件政策。2017年10月,国务院办公厅出台《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》,全面部署供应链创新与应用有关工作。2018年4月,商务部等八部门发布《关于开展供应链创新与应用试点的通知》,提出供应链金融服务实体经济的具体要求。2019年7月,《中国银保监会办公厅关于推动供应链金融服务实体经济的指导意见》出台,要求银行、保险机构为供应链上下游企业提供融资、结算、现金管理等一揽子综合服务。2020年4月,商务部等8部门联合印发《关于进一步做好供应链创新与应用试点工作的通知》,旨在发挥供应链创新与应用试点工作在推动复工复产、稳定全球供应链、助力脱贫攻坚等方面的重要作用,进一步充实试点内容,加快工作进度。同年9月,人行等八部门联合发布《关于规范发展供应链金融 支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》。明确供应链金融应坚持提高供应链产业链运行效率,降低企业成本,服务于供应链产业链完整稳定,支持产业链优化升级和国家战略布局。2021年5月,发改委发布《关于做好2021年降成本重点工作的通知》,提出要优化企业金融服务,创新供应链金融服务模式,以产业链和供应链为切入点,推广供应链票据和应收账款确权,增强银行与产业链的融合度和协同性。除此以外还有很多地方政府也出台了当地的扶植政策,基于这么有力的引导和支撑,我国产业链供应链必将迎来大发展。
传统金融能否支撑供应链大发展。供应链金融是指以核心客户为依托,在真实贸易的背景下,运用自偿性贸易融资方式,通过应收账款质押登记、第三方监管等手段封闭资金流或者控制物权,以此来为供应链上下游企业提供的综合性金融产品和服务。供应链金融与传统金融具有显著的差别。在授信主体方面,供应链金融可以为核心企业与上下游中小企业提供授信,而传统金融的授信主体一般仅有大型企业和核心企业。在授信条件方面,供应链金融可以进行动产或货权抵押,还款来源具有自偿性,而传统金融一般以担保、动产抵押作为授信条件。在融资渠道方面,供应链金融资金可以来源于银行或其他非银金融机构,而传统金融融资渠道仅为银行。在参与程度方面,供应链金融的参与主体需对供应链金融整个经营过程进行跟踪,而传统金融仅需对融资企业进行跟踪。在融资及时性方面,不同于传统金融融资手续复杂、效率低,供应链金融融资更加高效、及时。供应链金融能够有效盘活整个供应链金融资产,然而传统金融只能解决核心企业融资困境。在信息披露方面,相较于传统金融不充分的信息披露,供应链金融采取闭环交易,信息更易检测。在风险管理方面,传统金融的道德风险和信用风险较高,虽然供应链金融能降低信用风险,但是核心企业往往也要面临较高的道德风险。如此看来,传统金融无法适应供应链形态的实体融资需求,供应链金融也呼唤着更有针对性的金融产品。
票据市场产品创新与银行困境
从微观市场主体来看,有好的一面也有压力的一面。好的一面是票据市场似乎做了相应准备,在服务实体方面市场创新活跃;另一方面银行存在经营上的压力和困境。
票据市场基于企业创新活跃。有别于之前,2017年后,票据市场创新非常活跃,且创新基本上都是基于企业体验方面的,旨在改善企业更好的获取低成本资金。作为基础设施方,上海票据交易所推动落地了市场收益率曲线、贴现通、票付通、标准化票据、供应链票据,商票信息披露等产品,为市场参与主体尤其是企业提供更好的融资体验,与此同时还在抓紧推出信息产品。作为最大的市场参与机构商业银行,在企业端也在不断的做出努力,如票据结合区块链技术服务客户、自动审批的票据秒贴、票据池、绿色票据,还有票据结合场景金融探索等等。尽管有些领域在法规上难以明确,但国有和民间资本也在推动金融科技在供应链中的运用,推动商业信用的流转和变现。如以中企云链为代表的供应链平台类、同城票据网和深度票据网为代表的票据流转平台类、以京东数科为代表的票据贴现平台类、以国新控股为代表的企票通平台类,这些平台类现实上确实提升了供应链上企业票据流转的信息匹配和风险控制,让企业更好的获得信用流转和变现。
商业银行经营管理面临困境。金融严监管后,原来那些通过聚焦地产和政府平台,通过表外和金融市场等做大资产规模和利润的商业银行,经营压力陡增。金融供给侧结构性改革尤其是新冠疫情后,商业银行资产业务只有服务实体和普惠让利一个出口,大中小商业银行同台竞技,绝大部分商业银行面临巨大的经营转型压力。如竞争异常激烈、利差变窄利润下滑、支持实体和直达性产品研发不足、人才短缺风控思维老套、中小银行资本金不足、控房地产控融资平台,应收账款票据化能力弱等等,都是商业银行在新形式下需直面的问题和压力,这些问题都将在未来要磨合相当长一段时间。票据市场发展新趋势形势比人强,在当前外部大环境和条件下,笔者认为,票据市场发展呈现五大新趋势。应收账款票据化是供应链金融的主力供应链大发展必然带来供应链金融大发展,供应链金融里面客户体验最好的一个就是应收账款票据化。为什么要推动应收账款票据化,理论和现实都证明是必然指向。一是解决宽信用问题,社融结构里包含未贴现票据,长期以来我国存在一个宽货币难以传导宽信用的问题,用票据盘活应收账款,解决供应链企业的人民币资金需求便利性和及时性难以满足问题,不融资也能盘活整个供应链货物流。二是解决三角债,因资金匹配问题,产业链供应链存在大量的互相欠款,改革开放后恢复商业汇票使用,就是解决当时的三角债堆积问题,票据的使用可以防止供应链各环节上的欠款不清晰。三是解决债务标准化问题,债务一旦标准化并且受法律保护,其信用和流转性将大大加强,也可简化供应链金融产品(如ABS)流程,票据替代应收应付账款将是不二选择。

票据市场发展新趋势


形势比人强,在当前外部大环境和条件下,笔者认为,票据市场发展呈现五大新趋势。
应收账款票据化是供应链金融的主力
供应链大发展必然带来供应链金融大发展,供应链金融里面客户体验最好的一个就是应收账款票据化。为什么要推动应收账款票据化,理论和现实都证明是必然指向。一是解决宽信用问题,社融结构里包含未贴现票据,长期以来我国存在一个宽货币难以传导宽信用的问题,用票据盘活应收账款,解决供应链企业的人民币资金需求便利性和及时性难以满足问题,不融资也能盘活整个供应链货物流。二是解决三角债,因资金匹配问题,产业链供应链存在大量的互相欠款,改革开放后恢复商业汇票使用,就是解决当时的三角债堆积问题,票据的使用可以防止供应链各环节上的欠款不清晰。三是解决债务标准化问题,债务一旦标准化并且受法律保护,其信用和流转性将大大加强,也可简化供应链金融产品(如ABS)流程,票据替代应收应付账款将是不二选择。
尽管我国供应链金融也进入活跃发展阶段,但为什么说应收账款票据化将是它最主要的力量呢?因为票据具备发展条件和拥有诸多优势,如高层公开倡导和呼吁,易纲行长和多位职能部门领导都在不同场合提出要推应收账款票据化,相关部委也有出台相关的政策支持,越来越多的地方政府也在出台政策推动。同时随着票据二级市场的建立和规范充分发展,也倒推一级市场愿意签发和贴现更多的票据。票据拥有天然的确权性、高流动性;票据因其信用功能和支付功能,适合预付款和应收款融资,结合金融科技还可以做存货融资;此外,票面和背书清晰记录各种基础关系和票据关系,可以很好的追溯和统一供应链上的信息流、资金流甚至物流。
商票在票据市场中的地位将大幅提升
据央行金融统计,截至2021年3月末,银票承兑余额11.64万亿,商票承兑余额2.44万亿,商票占比17.3%,这也是历年来较高水平;2021年3月末,银票贴现余额7.66万亿,商票贴现余额0.83万亿,商票占比9.8%。由此可见,商票总体水平很低,签发量占比高于贴现量占比,说明商票的融资变现环境还是差很多。有专家预测,未来几年商票市场占比可望达到30%左右,成为票据市场一股力量,商票在票据市场中的地位将大幅提升。
现阶段商票之所以发展缓慢,究其原因不外乎资产端、资金端和中间端的信息不对称。资产端来看,企业商票运用能力弱,导致市场供给小,同时也存在有些企业过度承兑滥用商票,导致市场对商票资产呈不信任。资金端来看,一是市场最大资金主体商业银行对企业商票授信不充分,授信银行无法追踪最终持票人导致没有办法提供商票融资服务;二是公开市场基于商票创新还不充分,公开市场主要注重长期资产,对商票缺乏充分认知,而且市场监管部门对商票创新监管上没有达成一致。从中间端来看,就是信息不对称,商票资金信息和资产没有统一平台匹配,对商票主体信息难以获取。
无论是主动还是被动,近年市场各方都在为商票发展做了大量的工作,商票有了大发展的基础。上海票交所构建商票信息披露规则、电子票据和二级市场发展提升了商票在使用体验。企业也在自我觉醒,开始不断尝试商票在供应链中的运用。商业银行逐步探索引入担保、保理和融资租赁等机构作为增信或强化场景风控,用商票金融产品介入供应链金融业务。有些地方职能部门和民间,结合金融科技搭建商票信息平台,强化风控促进商票在供应链上流转,解决了商票信息不对称问题。这些关乎商票有益的探索必将带动市场各方积极加入,为商票发展提供动力,商票大发展未来可期。
商业银行票据经营管理或将出现分层
作为票据市场目前最大的市场参与主体,观察商业银行经营变化是具有指标意义的。笔者分别从市场判断出现分化、交易银行的兴起、供应链投行思维的崛起三个角度,说明未来商业银行票据业务经营管理将出现分化。
对票据市场未来的判断,一种声音认为,票据业务主要是交易获利、调节信贷和资金作用,承兑和贴现属边缘化产品,近年严监管和政策导向是服务实体,这种业务已没有市场,票据部门被弱化,部分股份制银行已采取撤并部门或减员。另一种声音认为,票据业务的未来就是在一级市场,宏观政策和监管要求金融服务实体,服务制造业和供应链上的中小企业,而供应链上的企业其融资特点就是要低成本、高效率,传统金融难以满足,票据是供应链金融最好的产品,必须加大对票据在供应链中的运用研究和投入,以获取更多的客户保持领先的竞争力。笔者认同是第二种观点。
交易银行的兴起,交易银行是指商业银行面向企业客户并针对企业日常生产经营过程中发生的采购销售等交易行为而提供的银行服务,具体包括采购销售过程中的收付款服务和针对贸易过程的融资服务,这其中包含针对企业自身的贸易融资和针对企业供应链企业的融资。目前有些银行纷纷成立专门的交易银行部,也有些银行把票据业务纳入交易银行部,以提供对企业的综合融资服务,但笔者看来,有一个缺点就是没有联动二级市场交易。
供应链投行思维的崛起,传统投行业务一般是针对中长期项目,一笔投行资金的融入也需要很长的时间才能落地。而供应链上应收应付都是短期的,需要高效和低成本融资,传统交易银行票据服务思路只提供承兑或是贴现,缺乏快速为企业提供整套面向供应链票据融资方案,缺乏快速为企业提供低成本融资服务。票据拥有完备的二级市场体系,加上票据电子化水平高,基础关系和票据关系清晰,商业银行票据部门需统筹全行一级市场产品开发运用和二级市场快速交易,才能占据区域供应链细分市场绝对的领导地位。因此不同认知必将分化商业银行票据业务经营管理。
票据信用与金融科技融合发展前景广
过去的一段时间,“互联网+”概念颠覆了很多传统行业,也产生了很多新兴行业。随着互联网、区块链、大数据和人工智能等技术的不断普及,一方面产业自动化、产业数字化日趋成熟,从而演变成数字产业生态。尤为值得关注和庆幸的,科技在产业链供应链中运用后,使得物流和信息流不再那么遥远和不可控,这使得金融拥有跳跃发展的基础。另一方面大数据、区块链和人工智能在金融领域基础技术里的构建,使得金融风控能力,远程获客能力大大增强。金融和产业领域的科技化和数字化,必将在产业链和供应链领域呈现一个强交集,这个交集正好就是供应链金融。
供应链金融强调整个供应链思维,面向三流提供综合服务,注重高效率和低成本。据上海票据交易所数据显示,直接2021年3月末,全市场电子票据占比高达99%,电子票据在企业和银行中已有相当程度的普及,电子票据为数字化供应链已然做好了准备。金融科技的发展能够提高供应链金融对于信息的捕捉能力,有效整合各方数据资源,打破企业与银行、企业与企业、各地区之间的信息壁垒,缓解票据市场尤其是商票市场信息不对称、不灵通问题。金融科技尤其是大数据技术的发展,提升了信息处理水平,通过大数据分析,可以识别企业异常票据行为;通过大数据历史行为分析,构建企业画像,协助判断未来违约概率;通过大数据建模,搭建风险预测系统,提升业务预警与检测能力,跟踪异常交易情况,从而起到规范企业行为,引导商业信用提升的作用。因此,产业数字化、金融场景化,数字生态需要票据信用,票据信用有金融科技能更好发挥作用,两者相辅相成。
金融监管与票据市场繁荣互相促进
金融严监管在过去的一段时间是防范化解重大金融风险的重要措施,是三大攻坚战的一个重要方面。步入2021年,金融严监管不是结束,而是呈现制度化。各种金融空转、高杠杆等金融行为没有发展空间,金融回归本源服务实体、金融普惠将是未来一段时间的主要内容。具体来看,根据我国外部环境和宏观经济形势,现阶段金融应聚焦产业链供应链、先进制造业、创新型企业,中小微企业和服务国家战略的绿色产业等。长期以来票据市场存在金融机构重二级市场交易,部分企业存在一定的套利行为,这些使得票据业务在服务上述领域显得功能不够,贡献不够。
金融监管制度化持续化,成为金融机构的一种需遵守的政策制度,这将深刻倒逼金融机构在一级市场发力。当前各项金融严监管都指向金融回归服务实体主题,票据业务经营转型也将围绕该主题,在源头上应该为实体企业创新出更多的产品组合和模式,而不能只专注后端的交易创新。因此,未来票据市场在金融监管的要求下,票据服务实体的创新和体量必将越多越大,从而也会促进票据市场二级市场的繁荣,两者互相促进的繁荣未来可以想象。
依据上述分析,笔者总体对票据市场后续发展持乐观,票据市场的未来在其支付属性和信用属性的融合,票据业务一二级市场联动是商业银行票据经营的重要方向,票据基于供应链科技化创新将更加活跃,商票将迎来一定程度的快速发展。

票据市场风险新特点


票据市场新发展趋势下,其风险结构也将产生一些变化,笔者认为现阶段和未来将有五大特点。
法规风险呈现“迷茫”
金融是特殊的行业,金融机构遵守法律和规章政策开展经营是其天然本职义务,尤其是严监管和金融回归实体政策要求下,法律合规风险是金融机构最重要的风险之一。但在作为一个特殊而又相对小众的领域,很多相关票据法律、业务要求和监管制度颁布时间久、没有及时更新,明显存在与实际情况不适应的情况,甚至存在制度打架,令市场主体感到困惑和迷茫,现在看来短期内还无法解决,因此急需有权部门跨领域做些厘清。
如,在一级市场中,关于票据的无因原则到底处于怎样的地位,现实中企业间一旦发生票据纠纷,司法界多以有因来裁判;再有票据质押中的质权和票权问题,尤其是电子票据项下有些纠纷能否用电子票据的相关操作制度来对抗《民法通则》中相关担保双方的权利和义务;还有民间交易行为到底是否触犯刑法、票据权利的有效性怎样;还有通谋虚伪是否能在票据业务中运用等等。以上这些问题本身在现实、专家和司法领域都有较大的分歧,不加以厘清企业难以遵守,不利于经济发展。在二级市场也存在同样的疑惑,从金融机构角度看,一是监管差异问题,央行和监管部门对有些问题存在监管差异,有些同样的问题在不同区域也存在监管差异;二是贴现到底是不是贷款问题,从本质不是贷款更像一种有价证券的买卖,在企业端只是资产形态的变化,银行也不完全是基于贴现人信用买入,但在监管上目前多数纳入贷款监管,如回流、贸易背景问题,这些监管的积极意义在哪令人困惑;三是票据二级市场存在有无意义问题,票据能否在二级市场买卖,是否属空转套利,调节信贷规模和资金算不算违规经营等。以上这些法规风险,市场各方讨论热烈,这些问题急需加以厘清。
信用风险渐成“主流”
票据业务相较其他融资业务一般认为是低信用风险业务,主要是因为票据承兑人要么为商业银行,要么为大型企业。而随着未来票据市场的新发展趋势,信用风险将渐成主流。
从商票来讲,应收账款票据化,催生商票替代供应链上的应收应付账款,但商票毕竟的商业信用,一旦因为企业外部和内部经营环境的改变,导致企业经营失败,影响票据兑付风险。这种风险本质上是原本可能反应在其他融资渠道的信用风险,现在反应到票据市场上;另一方面,由于商票经营环境的改善,企业短信欠款将更多选择商票形式,甚至逆向选择过度承兑,这也会加速企业现金流方面的风险堆积,从而也会增加票据市场上的信用风险。
从银票来说,现在看来也未必是低信用风险的,这些年BS银行、JZ银行、HF银行、SJ银行等超量签发票据,成为市场上的“网红票”,超量签发容易引起流动性风险,引发票据兑付上的困难。财务公司票据超量签发也存在部分机构中,BT财司、LF财司、TW财司等因滥用票据签发进行融资,最终深陷兑付风险泥潭。当然由于外部环境复杂和监管对金融风险的零容忍态度,银行机构经营面临压力更大,转型过程中如没有及时调整好经营的基本面,本身也存在经营性风险,从而导致票据兑付风险,这将是未来一段时期重点关注领域。
交易风险愈发“复杂”
电票时代虽然没有纸票时期的假票、伪造票等操作风险。但未来票据与场景、供应链平台的结合过程中,票据的签发、背书和变现将更多基于线上平台和大数据的抓取,而平台一方面由于其不是资金提供方难以真正落实主体责任;另一方面其也很难掌握底层数据的真实性,如此每个端点主体相互现实中的了解将变得弱化。因此虚构基础关系、虚构原因关系给了不法分子提供了机会,这就给票据市场增加了一个原本没有的交易风险。
同时近年不法分子利用商票审核监测弱和系统部分漏洞,或是私开商票,或是冒充银行、冒充强信用企业,在提示保证、提示承兑、跨行承兑等过程中开展诈骗。这些都构成了以前没有的交易风险,增加了票据交易过程中风险的复杂性。
市场风险日趋“明朗”
上海票据交易所成立后,随着二级市场交易基础数据的大集中和开发,票据成交信息可视化大大增强。2018年底上海票据交易所发布国股收益率曲线,2019年发布城商行收益率曲线,两类曲线均对历史交易形成期限和信用维度的成交价格信息,并向全市场发布,以此形成次日票据交易的价格锚。同时市场结合二级市场其他量价上的历史数据进行技术分析,以此对未来价格趋势做出判断。
可喜的是,近年专家市场逐渐形成,针对票据市场的研究机构也在增多,江西财经大学九银票据研究院作为国内首家票据研究机构,对票据市场全方面开展学术和应用型研究;中国票据研究中心针对性开展课题研究;有些金融机构结合自身开展业务情况及时提炼总结点评业务成交信息;民间平台和机构也不断发布市场量价交易信息。因此,票据市场已形成多层次的专家智库市场,为市场风险提供参考和预期。另外,票据市场多轮剧烈市场利率波动,对市场上主要的经营机构进行了市场风险教育,市场主体对市场风险有了一定的敬畏。
能力风险成为“考验”
票据市场的未来在服务实体,票据信用与产业链供应链融合是大趋势。但无论是资金端的银行等金融机构,还是票据供给端的产业链企业,运用能力急需提升。这种能力匮乏一是自身的研究和运用能力,如绝大部分商业银行票据业务作为信贷业务的补充,在一级市场简单经营承兑和贴现业务,缺乏面向产业链降低融资成本的整体方案服务能力,也缺乏一二级市场统筹的能力;再如,企业端对票据支付和融资功能的活用也缺乏认知,对票据权益的法律关系了解甚少。二是赋能的能力,在一些市场主体在票据业务经营上,虽然高层有了一定的认知和推动,但在自身体系赋能到终端人员,缺乏有力的组织和触达。这些风险可能是阻碍部分市场主体错失市场机会,因此能力风险将成为考验 。
总之,笔者认为我国票据市场发展面临三大外部环境变化,这些变化将导致五大发展趋势。在新趋势发展过程中票据风险有五大特点,分别是法规风险呈现“迷茫”,信用风险渐成“主流”,交易风险愈发“复杂”,市场风险日趋“明朗”,能力风险成为“考验”。

来源:江西财经大学九银票据研究院  秦书卷


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